1. 도서 선정 배경과 의미

회사에서 일을 하는 예비 창업자나 기업을 운영하는 창업자가 가장 알아야

하는 분야가 재무 분야인데 이공계 출신의 대표들은 숫자에 별로 관심이

없다. 기술개발에만 몰두하고 모두 재무팀장이나 재무임원에게 일임한다.

회사의 돈이 잘 유통되고 잘 투자가 되려면 재무제표를 잘 알아야 하며 또한

가치를 판단 할 수 있어야 한다. 기술가치평가와 기업가치평가는 다르다. 기술

가치 평가는 기술에 대한 가치를 측정하는 것이고, 따라서 여러 기술이 나올

수 있다.

 

기업가치평가는 해당 기업의 전체적인 가치를 평가하는 방법이다. FNGUIDE

시스템을 이용하여 기업가치평가 하는 방법에 대해서 9일간 학습할 수 있도록

구성된 도서이다. 화폐의 미래가치, 자본비용, 채권비용, 주식의 가치, 기업가

치평가하는 방법, M&A시 기업가치평가 도출 방법등 사례 중심으로 많이

기술 되어 있어 현재 경영자이거나 미래의 창업자에게는 학습을 위해 반드시

필요한 도서이다. 한번 읽어서는 안되며 다독하여 자신의 것으로 내재화 시켜

야 한다.

 

2. 도서의 주요 내용

 

(저자소개)

저자 : 신현한

저자 신현한(申鉉瀚, Shin, Hyun-Han)은

[학계경력]

현재 교수, 연세대학교 경영대학

2013-2015 부학장, 연세대학교 경영대학

[학회 임원 및 편집위원]

재무학회, 증권학회, 금융학회, 경영학회, 재무관리학회, 산업경영학회

[연구 및 교육 분야]

기업지배구조, 기업가치평가, 기업인수합병, 벤처캐피탈, 가족기업승계

[실무경력]

2014-현재 대한상의 기업정책 자문위원

2015-현재 기획재정부 공공기관 자산운용 평가위원

2014-현재 LG이노텍 사외이사

 

(도서 목차)

Day1 화폐의 시간가치

01 화폐의 시간가치

 

Day2 채권의 이해

01 채권의 가격과 만기수익률

02 채권의 종류

03 채권의 수익률곡선(Yield Curve)

04 채권의 신용등급

 

Day3 주식의 평가

01 주식의 개념

02 주식의 가치 평가

03 주식의 종류

 

Day4 자본비용

01 자본비용에 대한 이해

02 타인자본비용(Kd; Cost of Debt)

03 자기자본비용(Ke; Cost of equity)

04 자본구조(Capital Structure)

 

Day5 투자의사결정 방법

01 투자의사결정 방법의 종류

02 투자의사결정 실전엽습

 

Day6 거시경제변슈

01 거시경제 이해의 필요성

02 주요 거시경제지표

03 실전연습

 

Day7 재무비율 분석

01 재무비율 분석의 의의

02 재무비율의 분류

 

Day8 기업의 가치평가

01 잉여현금흐름(FCF; Free Cash Flow) 분석

02 현금흐름할인법(DCF; Discounted Cash Flow Method)

03 조정현가법(APV; Adjusted Present Value)

04 잔여이익모형(RIM; Residual Income Model)

05 상대가치평가법(Multiple Method)

 

Day9 M&A 사례 연구

01 M&A 거래에서의 고려 사항

02 M&A 기업가치평가 적용 실례

03 M&A의 사후 통합(PMI; Post Merger Integration)

 

3. 아이디어 사업화 개발자 활용 지식

DAY 1. 화폐의 시간가치

 

DAY 2. 채권의 이해

 

채권의 종류

 

발행 주체에 따른 분류

 

국채 - 세금을 기반으로 원금과 이자를 갚기 때문에 채무불이행 위험이 거의 없다. 따라서 무위험수익률의 기준으로 국채수익률을 사용한다.

 

지방채, 특수채, 금융채, 회사채

 

보증 여부에 따른 분류

 

보증사채 - 제3의 경제 주체가 채무자가 파산할 경우에 원리금 상환을 보증한다.

 

무보증사채 - 채무불이행 가능성이 있으므로 신용평가 등을 참고하여 투자여부를 신중히 고려해야 한다.

 

이자지급방식에 따른 분류

 

할인채 - 이자를 따로 지급하지 않는다. 대신 발행자는 액면가액보다 더 낮은 가격에 발행하여 판매한다.

 

이표채 - 정해진 단위 기간마다 별도의 이자를 지급한다. 일부 국채와 거의 모든 회사채가 이표채 방식으로 발행된다. 보통 1년에 4번 이자를 지급한다.

 

만기까지의 기간에 따른 분류

 

단기채(1년 이하), 중기채(1년 초과 5년 이하), 장기채(5년 초과)

 

기타

 

DAY 3. 주식의 평가

 

기업의 성장률 = ROE × 내부유보율

 

기업의 성장률을 추정하기 위해서 분석가의 합리적인 선택에 따라 어떠한 ROE 값을 적용할 것인지 결정할 수 있다.

 

 

DAY 4. 자본비용

 

자본구조 - 타인자본과 자기자본의 비율.

 

기업이 부담해야 하는 자본비용은 기본적으로 그 기업이 지니고 있는 위험에 따라 결정된다.

 

기업의 위험 = 영업위험 + 재무위험

 

영업위험 - 자기자본 만으로 이루어졌을 경우, 기업이 부담하는 위험. 사업 그 자체에서 비롯되는 위험을 말한다.

 

재무위험 - 부채를 사용함에 따라 증가하는 위험. 이자비용을 상환하지 못할 가능성을 말한다.

 

주주는 기업의 파산時 원금조차 돌려받지 못할 위험이 있으므로, 주주가 채권자보다 더 큰 위험을 부담하며, 더 높은 수익률을 요구하는 것이 당연하다.

 

가중평균자본비용(WACC) - 타인자본과 자기자본의 가중치에 따라 가중평균을 내 기업이 부담해야 할 자본비용.

 

이자비용의 세금효과 - 이자비용은 영업외비용 항목으로 분류된다. 따라서 타인자본을 사용하는 기업은 자신이 부담하는 이자비용만큼 작은 稅前이익을 갖게 된다. 따라서 이자비용은 결과적으로 기업에게 법인세를 감면시켜 주는 효과를 가져다 준다.

 

 

기업의 이익은 크게 세 부분으로 분배된다.

1) 배당 또는 사내유보의 형태로 주주에게 귀속되는 부분,

2) 이자비용이라는 형태로 채권자에게 귀속되는 부분,

3) 법인세라는 형태로 정부에 귀속되는 부분.

 

비체계적 위험 - 시장 전체의 상황에 관계없이 개별기업의 상황에 따라 나타나는 위험.

 

체계적 위험 - 포트폴리오 종목 수를 아무리 늘려도 피할 수 없는 위험. 개별기업의 특성과 관계없는 시장 위험.

 

β - 시장수익률이 1% 움직일 때, 특정 주식의 가격이 몇 % 움직이는가를 측정하는 계수. 자본자산가격결정모형(CAPM)에서 사용.

 

β는 체계적 위험만을 고려한 변수이다. CAPM 모델 자체가 현명하고 합리적인 투자자를 전제하기에, 투자자가 개별기업 고유의 위험을 상충시키는 포트폴리오를 구성하여 비체계적인 위험은 모두 제거하였다고 가정하기 때문이다.

 

DAY 7. 재무비율분석

 

기업의 재무비율을 분석하는 것은 다른 기업이나 산업평균치와의 비교를 통해 분석대상 기업의 상대적인 위치를 확인하는데 그 목적이 있으며, 그렇기 때문에 비교기준은 재무비율 분석에 있어 필수라고 할 수 있다.

 

ROE를 구할 때 期中의 평균값을 사용하는 이유 - 자본은 저량(stock)이고 당기순이익은 유량(flow)에 해당하는데, 이 둘을 일치시키려는 과정 없이 재무비율을 사용하는 것은 해당 재무비율의 의미를 손상시키는 일이다. 즉 분모와 분자의 값들은 일관성이 있어야 한다.

 

유동성 비율

기업의 단기부채 상환능력을 보여 주는 지표.

현금비율(현금 및 현금등가물 ÷ 유동부채), 유동비율, 당좌비율

 

안정성 비율

기업의 장기부채 상환능력을 보여 주는 지표.

 

부채비율, 이자보상배율(영업이익 ÷ 이자비용)

부채비율은 부채상환 능력을, 이자보상배율은 이자상환 능력을 평가한다.

부채비율이 높아도 영업이익 창출 능력이 뛰어나 원금과 이자상환 능력에 문제가 없으면 투자자 입장에선 나쁠 거 없다.

 

수익성 비율

기업의 영업으로 인한 이익창출 능력을 확인하고 이와 관련된 효율성을 측정하는 지표.

영업이익률, 순이익률, ROA, ROE, 투하자본수익률(ROIC = 稅後영업이익 ÷ 자기자본과 이자발생부채의 합)

 

ROA에는 순이익 대신 영업이익을 사용하는 것이 합당하다. 분자와 분모의 논리적 일관성 때문이다. 자산에는 채권자와 주주의 지분이 모두 포함되어 있으며, 순이익은 주주의 지분만 포함되므로, 채권자와 주주의 지분이 모두 포함된 영업이익을 사용해야 한다.

 

활동성 비율

기업의 자산관리능력을 평가하는 지표. 개별자산의 운용효율성을 파악함.

재고자산회전율(매출원가 ÷ 평균재고자산), 평균재고일수(365 ÷ 재고자산회전율), 매출채권회전율(매출액 ÷ 평균매출채권),

매출채권평균회수일수(365 ÷ 매출채권회전율), 총자산회전율(매출액 ÷ 총자산)

 

ROE는 다른 재무비율들의 곱으로 표현하여, ROE 성과를 각 분야별로 나누어 분석할 수 있다.

 

ROE = 당기순이익/평균자기자본 = 당기순이익/매출액 × 매출액/총자산 × 총자산/평균자기자본 = 순이익률 × 회전율 × 레버리지

 

기업의 ROE를 이렇게 분해함으로써 기업이 창출하고 있는 이익이 어떤 부분에 크게 영향을 받고 있고, 이익 증가를 위해 어떤 부분에 큰 노력을 기울여야 하는지를 알 수 있다.

 

DAY 8. 기업의 가치평가

 

FCF는 영업활동으로 창출한 현금흐름에서 당해 연도 새로운 사업에 투자한 현금흐름을 차감한 금액이다. 이 금액은 기업이 투자자인 채권자와 주주에게 자유롭게 배분할 수 있는 금액이다.

 

순운전자본은 유동자사에서 유동부채를 차감한 금액이다.

 

순운전자본의 변화분은 당기 기업이 유동자산에 투자한 금액을 말하며, 기말 순운전자본에서 기초 순운전자본을 빼면 된다.

절대가치 평가법

현금흐름할인모형, 조정현가법, 잔여이익모형(RIM)

 

상대가치 평가법

활용지표로 PER(이익이 일관성이 있는 경우), PSR(이익이 나지 않는 경우), PBR(이익이 들쭉날쭉한 경우), EV/EBITDA(M&A) 등이 있다.

 

4. 독서 권장 대상과 적용 방법

창업을 하거나 기업투자에 관심 있는 사람이라면 반드시 정독해야 하는 도서이다. 기업가치평가를 하기 위해서는 도구가 필요하다. 그 도구가 이 책에서 소개하는 FNGUIDE시스템이다. 책 후면에 보면 사용할 수 있는 ID와 사이트가 적혀 있다. 시스템의 주소는 www.dataguide.co.kr 이며 30일간 사용이 가능하다. 이 책의 핵심은 시스템을 이용하여 9일간 기업가치평가를 실습해 보는데 의의가 있다.

 

기업가치평가 방법을 논의 하기 전에 이 도서는 화폐의 시간가치에 대해서 논하고 있다. 경쟁사를 분석해서 창업을 하길 원하는 현재 직장인인 경우 이 책을 통해서 기업가치평가하는 것을 배우길 바란다. 그리고 현재가치와 미래가치에 대한 개념이 명확하게 정립이 되어 있어야, 기업가치평가가 가능하다.

가치를 논할 때 매우 중요한 내용인 자기자본비용, 채권이자비용 등을 이해하기 쉽게 다루고 있다. 또한 기업가치평가 방법중 FCF, DCF, APV, RIM, 상대가치평가 방법 등 다양하게 평가 방법을 다루고 있기 때문에 폭넓게 이해할 수 있도록 구성되어 있다.

 

마지막으로 회사를 운영하다가 M&A로 회사의 규모를 크게 하기 위할 때 경영자가 M&A 기업 가치평가를 어떻게 해야 하는지 사례를 들어서 설명하고 있다. 이 책은 숫자에 대한 활용측면에서 정독 및 몇 차례 반복 학습이 필요한 도서이다.

 

5. 관련 동영상 및 지식

-동영상1: 기업가치평가의 이해

http://www.youtube.com/watch?v=q-HIUTDPKog

-동영상2: 금융투자분석사 기업가치평가 분석

http://www.youtube.com/watch?v=26rmOorAjMg&t=1s

-문서1: 기업가치평가: PER와 EV/EBITDA 뭐가 달라요?

http://snacker.hankyung.com/article/18326